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再创年内新高!通胀要来了?

时间:2022-09-09 16:24:33 来源:本站 点击:4次

  再创年内新高!通胀要来了?1)食品价格反弹拉动CPI价格上涨。11月CPI同比上涨2.3%,继续回升,涨幅扩大0.8个百分点;环比涨0.4%。猪价环比企稳回升、同比降幅收窄,对CPI负向拉动降低,11月扣除猪价后CPI同比为3.1%。

  其中,食品价格环比上涨2.4%,同比上涨1.6%;非食品受能源价格高位支撑,同比上涨2.5%。10月中旬后WTI原油价格上行至80美元以上,11月初受taper影响回落至78美元附近,12月初降至65美元附近。

  扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨1.2%,涨幅回落0.1个百分点,反映终端需求仍然不足。

  2)工业品价格回调。11月PPI同比上涨12.9%,高位回落0.6个百分点;环比由上月上涨2.5%转为持平。在海外央行流动性收紧、需求回落等综合影响下,未来中美PPI大概率温和回落。10月底保供稳价政策密集落地,煤炭产量和市场供应量持续增加,集中限产限电和生产供应紧张情况有所缓解。11月南华工业品指数环比-13.8%,动力煤、焦煤、螺纹钢价格指数环比-39.2%、-33.2%和-17.1%。

  3)猪周期进入筑底阶段,明年中期或进入上行阶段、对通胀产生压力。一轮完整的猪周期往往历时3-4年,这是由“能繁母猪生长-繁育和仔猪的育肥-上市”周期决定。本轮猪周期是从2018年年中开始进入上行阶段;2019年四季度价格到达高点;2020年价格维持相对高位震荡;2021年初开始价格开启下行。

  当前阶段,生猪及能繁母猪存栏绝对水平已达到历史高位附近,压栏压力增大。猪粮比维持相对低位,侵蚀养殖利润,对后续产能扩张形成压制。边际上生猪存栏变化率环比接近零,能繁母猪存栏变化率环比转负,显示养殖户和养殖企业扩产动能有所减弱。预计未来一段时间存栏拐点或会出现,高位存栏对猪价压制作用或有缓解。

  4)明年将出现通胀大挪移,从工业品通胀到消费品和结构性资产价格通胀,与货币宽松、稳增长有关。

  5)我们正面临全球大滞涨,背后是货币超发,滞涨是对货币超发的惩罚,主要三种手段:零利率或负利率、QE、直升机撒钱。相对于欧美,中国这一轮的货币纪律保持的较好。

  2020年3月美联储开启无限量式的量化宽松政策,以达到稳定金融市场流动性和经济的目的。结果是大类资产价格大涨,从2020年3月至今,标普500和纳斯达克指数涨幅分别高达到116%、144%。

  2020年11月全球居民部门通胀起势,到2021年1月美国、欧洲、英国CPI同比达6.2%、4.4%和4.2%,11月法国、意大利CPI同比2.8%和3.8%。

  今年以来,全球多国房价迎来了十年来最大涨幅,成为各国民众关注的热门话题。欧洲、北美、日韩等发达国家房价更是大幅上涨,数据显示,今年韩国全国房价平均上涨19.08%,创下14年来最大平均涨幅。截至2021年第二季度,全球平均房价同比上涨了9.2%,其中,新西兰房价涨幅为25.9%,美国和斯洛伐克的房价涨幅也均达到了18.6%,土耳其房价涨幅更是高达29.2%,位居全球第一。

  6)最近大家所看到的部分国内舆论事件、媒体事件,背后深层次的是民粹主义回潮,包括美国川普现象、逆全球化、中美贸易摩擦等,都是因为民粹主义的回潮。背后的原因就是货币超发所带来贫富大幅拉大,经济基础决定上层建筑和意识形态。

  7)展望未来,双周期、稳增长、新基建、软着陆、提估值是明年五大关键词。世界经济的关键词是中美双周期,中国宏观政策的关键词是稳增长,新经济的核心是新基建,老经济的核心是房地产软着陆,资本市场的主要机会是“提估值、稳增长和新基建”。明年经济增长动能也将发生切换,由出口支撑转向消费复苏、新基建发力、房地产软着陆。

  8)提估值!2022年资本市场的主要机会是“提估值、稳增长和新基建”,提估值和稳增长是周期性机会,新基建是长期历史性机遇。股市是货币的晴雨表,货币宽松降低资金成本和利率,提升股市估值。

  2021年股市的主要逻辑是通胀预期和新能源新基建,受益于涨价、业绩和政策的表现出色。

  2022年股市的主要逻辑将是“提估值、稳增长和新基建”,受益于货币宽松提估值、稳增长政策和新基建爆发的行业板块将跑赢大市。

  “猪周期”是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动。一轮完整的猪周期往往历时3-4年,这是由能繁母猪生长、繁育和仔猪的育肥、上市周期决定。从猪仔成为后备母猪约需7个月达到可繁殖状态,生产一胎包含妊娠、哺乳和空怀期在内约需要5个月左右,猪仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期可出栏。因此,从补栏母猪到增加猪肉供应约需18个月左右,一轮猪周期约3年左右。

  本轮猪周期是从2018年年中开始进入上行阶段;2019年四季度价格到达高点;2020年价格维持相对高位震荡;2021年初开始价格开启下行。今年以来,22省市平均生猪现货价格从2月高点36000元/吨附近最低降至10月的10800/吨,生猪期货价格亦从2月相对高点28000元/吨附近最低降至10月的11500/吨。生猪现货价格从高点最大下降幅度约达70%,生猪期货价格从高点最大下降幅度约60%以上。

  此轮猪周期之前,我国每年累计生猪出栏量约在7亿头左右,在非洲猪瘟影响下,2019、2020两年生猪累计出栏分别仅5.4亿、5.2亿头,出栏缺口约达2亿头。在非洲猪瘟逐渐缓解、环保限产政策有所放松、猪周期价格上涨促进散户加大养殖力度、规模化机械化养殖产能加速上马等多重因素影响下,2020年下半年到2021年初,我国生猪出栏加速上升。2021年前三季度累计生猪出栏共4.9亿头,预计2021年年内生猪出栏共6.5亿头左右,年度出栏缺口得到大幅缓和。

  预计未来一段时间存栏拐点或会出现,高位存栏对猪价压制作用或有缓解。当前阶段,根据历轮猪周期演变规律,以及从对当前生猪、能繁母猪存栏、猪粮比等指标观察来看:1)生猪及能繁母猪存栏绝对水平已达到历史高位附近,10月生猪存栏4.3亿头,能繁母猪存栏4300万头,已经接近上轮猪周期2012-2013年存栏高点,压栏压力增大。2)2021年6月猪粮比跌破5,进入一级预警区间。2021年10月,猪粮比达到本轮周期最低点3.93,近期猪粮比虽边际有所缓和,但仍持续处于历史低位区间。猪粮比维持相对低位,侵蚀养殖利润,对后续产能扩张意愿形成压制。3)从边际变化来看,当前生猪存栏变化率环比接近零,能繁母猪存栏变化率环比转负,已经显示出在存栏量绝对高点附近,养殖户和养殖企业继续扩产动能有所减弱。

  11月CPI同比上涨2.3%,涨幅比上月扩大0.8个百分点;环比由上月上涨0.7%转为涨0.4%,涨幅比上月回落0.3个百分点。11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。

  CPI食品项环比上涨2.4%,同比由上月下降2.4%转为上涨1.6%,影响CPI上涨约0.30个百分点。食品项价格同环比上涨主要有两方面因素:一是11月猪价环比企稳回升、同比降幅收窄,对CPI负向拉动降低;二是鲜菜、蛋类、鱼类、食用油同比涨幅明显。

  猪价方面,受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响,猪肉价格环比转涨,环比上涨12.2%,同比下降32.7%,降幅比上月收窄11.3个百分点。但猪价仍影响11月CPI下降约0.68个百分点,11月扣除猪价影响后CPI同比为3.1%。

  另外,11月其他食品项的波动亦有所加大,受局部地区疫情散发、生产运输成本增加等因素叠加影响,鲜菜价格上涨30.6%,涨幅比上月扩大14.7个百分点;鸡蛋、淡水鱼和食用植物油价格分别上涨20.1%、18.0%和9.7%。

  CPI非食品环比持平,同比上涨2.5%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,影响CPI上涨约2.04个百分点,仍是支撑当前CPI同比整体抬升的主要因素。非食品项中,CPI居住中的水电燃料子项和CPI交通通信中的交通工具燃料子项受全球原油价格扰动较强。11月交通通信项同比涨幅高达7.6%,环比上涨0.3%,主要是和国际油价同比维持相对高位有关,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨3.1%、3.3%和1.2%。后续预计伴随着国际油价逐步高位见顶回落,CPI居住和交通通信分项涨幅亦会收敛,明年对CPI形成主要扰动的大概率将会是食品项。10月中旬后WTI原油价格环比上行至80美元以上,11月初受taper影响回落至78美元附近,12月初降至65美元附近。

  11月PPI同比上涨12.9%,涨幅比上月回落0.6个百分点;环比由上月上涨2.5%转为持平。

  从结构看,PPI生产资料环比转降,生活资料环比继续上涨。11月生产资料价格环比由上涨3.3%转为下降0.1%,同比由上涨17.9%转为上涨17.0%,涨幅回落0.9个百分点;生活资料价格环比上涨0.4%,涨幅扩大0.3个百分点,同比上涨1.0%,涨幅扩大0.4个百分点。

  10月来,多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨,保供稳价政策密集落地,煤炭产量和市场供应量持续增加,集中限产限电和生产供应紧张情况有所缓解、国家保供稳价政策效果显现。11 月南华工业品指数环比-13.8%,动力煤、焦煤、螺纹钢价格指数环比-39.2%、-33.2%和-17.1%。在海外央行流动性收紧等综合影响下,未来中美PPI大概率温和回落。

  从主要出厂价格指数行业看,11月主要行业中,煤炭开采和洗选业上涨88.8%,回落14.9个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业上涨31.0%,回落8.9个百分点;有色金属冶炼和压延加工业上涨26.5%,回落3.0个百分点,价格同比涨幅回落较为明显。

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